“铜博士”连连走升，原因是……

6月21日盘中，沪铜期货主力合约一度突破69000元/吨，尽管当日收盘有所回落，但近段时间以来铜价连续抬升，自5月25日盘中最低点62690元/吨，到6月21日收盘价68930元/吨，涨幅接近10％。多位市场分析师认为，近期铜价上行的驱动来自宏观情绪改善与强劲基本面的共振。

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海外宏观方面，一德期货有色金属分析师李金涛向记者表示，美联储在6月议息会议上选择暂停加息，在后续加息节奏放缓下，全球风险市场获得喘息机会，美元有所走弱，而相关计价商品走强。与此同时，国泰君安期货分析师季先飞表示，欧洲央行在6月货币政策会议上加息25个基点，使得美元整体处于弱势。而铜价和美元指数呈现负相关的关系，美元指数走弱有利于从定价端支撑铜价上行。

国内方面，申银万国期货有色金属分析师李野表示，近期国内货币政策率先发力，人民银行在6月13日和6月15日先后下调公开市场7天期逆回购利率、常备借贷便利（SLF）利率和中期借贷便利（MLF）利率10个基点，通过降息释放稳市场强信心信号，进入本周还宣布调整人民币贷款市场报价利率（LPR），一年期、五年期LPR均下调10个基点。同时，近日国常会宣布“研究推动经济持续回升向好的一批政策措施”，这些政策可能包括加大专项债规模、刺激新能源汽车消费等。在宏观暖风吹动下，市场信心受到鼓舞，铜价趋于上行。

“而基本面强劲的证据则是近期持续的去库表现及居高不下的现货升贴水，它们体现出电解铜供需关系的紧张状态。”中信建投期货有色分析师张维鑫表示，这些因素使得铜价维持偏强走势。

季先飞表示，近期国内铜库存持续去化，海外铜库存边际下降。一方面，国内下游企业逢低增加原料库存，且临近假期企业增加原料备库，导致铜社会库存连续下滑。另一方面，海外需求有边际增加的迹象，伦铜库存亦开始回落。

李野认为，目前铜市场呈现出供需两旺的局面。从供应端来看，在精矿供应持续宽松的背景下，铜冶炼产量同比高增长。最新公布的铜精矿现货加工费超过90美元/吨，为五年新高。同时，国内铜月度产量连续3个月创历史新高，前5个月同比增加12.1％。而从库存表现来看，目前上期所、上海保税库、LME和COMEX的铜库存合计不足30万吨，处于历史低位区间。

张维鑫认为，当前的供需形势有些超出预期。“从产业或贸易端了解的情况来看，需求并没有那么强劲，但库存在不断去化，现货升水更是回到了2021—2022年紧缺时期的高位水平。”铜产量持续高增长，SMM公布的5月精铜产量数据同比增速仍有17％，1—5月累计增速亦有11.9％。不过，进口铜数据偏弱，1—4月份降幅达到12.1％，但从总供给角度来说还是增长的。而在需求端，从5月份的数据来看，汽车行业出现有力改善迹象，家电行业和电力基建则延续强劲表现，这一定程度上支撑了铜需求。

在需求表现上，李野表示，上半年国内电力投资延续高增长，前5个月全国主要发电企业电源工程投资同比增加62.5％；光伏装机同比增加158％，折合年度增量约35万吨；前5个月电网投资同比增加10.8％。同时，家电产量延续高增长，空调产量前5个月同比增加14.2％。汽车产量前5个月同比增加10.6％，随着新能源汽车渗透率的逐步提升，将巩固交通设备行业铜需求量。尽管地产数据持续负增长，但随着国常会后地方政府的具体扶持政策出台和落地，地产端有望扭转目前的疲弱势头。

不过，在张维鑫看来，6月电力基建投资预计还能保持强劲，但7—8月将面临回落压力，而家电需求已开始出现季节性回落。从当前市场观察来看，也多能看到下游畏高、备货积极性不足、交投不活跃等描述。此外，虽然现货升水保持在高位，但行业资讯机构表示并无买不到货的情况，因而现货的紧缺可能并非看起来那么严重。

“近期现货升水要高出往年同期不少，主要是冶炼厂夏季检修，现货市场出现了明显紧张的局面。”李金涛认为，在大力发展绿色能源的大环境下，国内对铜的需求还是比较健康的，只是铜价明显反弹后叠加精废价差走扩，可能会对精铜需求产生一些抑制。不过，他认为这不是主要问题，从长周期来看，铜矿的产出瓶颈可能在明年以后会显现出来。

李野预计，端午假期结束后，铜价大概率延续上涨走势。在宏观方面，需要关注国常会后相关支持政策的具体措施内容以及对需求提振的力度。在产业链方面，首先，需要关注冶炼企业检修数量，夏季通常是冶炼企业检修集中时间；其次，需要关注硫酸库存状况，目前硫酸价格已不足200元/吨，处于历史低位区间；再次，需要关注铜库存和现货升贴水变化；最后，需要关注下游电力、交通设备、家电和地产行业数据和状态。

季先飞也认为，节后铜价有可能持续坚挺，但波动将有所放大。主要基于两方面原因：第一，国内假期期间，美国和欧洲公布制造业等数据，有可能加大市场波动；第二，国内假期前，铜现货升水较高，库存持续走低，对价格形成支撑，但随着铜价持续回升，精废价差扩大，废铜供应有可能增加，进而限制库存的下降空间。

张维鑫则对后市铜价走势持谨慎态度，他判断未来铜价还将迎来下跌。“节后需要重点关注两个方面：一是国内经济刺激措施的推出情况，尤其是进入7月份之后，政策刺激力度可能决定铜价能否继续向上突破；二是基本面情况，包括电力基建、家电行业的季节性回落情况，以及铜库存能否迎来拐点。若铜的供需在7—8月的消费淡季仍显紧张，那么今年关于铜供需过剩的判断将被证伪。当然，我们倾向于认为超预期政策出台的可能性不大，而供需紧张的状态也将在7月得到缓解，因此，铜价在节后有望迎来下跌拐点。”

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